金三銀四旺季不旺 鋼材庫存壓力不容小覷
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日均產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，庫存壓力不容小覷。鋼廠和貿(mào)易商對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期、產(chǎn)量調(diào)整的粘性以及新增產(chǎn)能的自然釋放推高了日均粗鋼產(chǎn)量。唐山地區(qū)高爐開工率維持在90%以上的高位，并且鋼價(jià)目前還在各廠家現(xiàn)金成本內(nèi)，減產(chǎn)意愿不強(qiáng)烈，因此我們判斷短期內(nèi)供給端壓力依舊存在，同時(shí)庫存壓力也值得關(guān)注，社會(huì)庫存去化的速度慢于往年的平均水平，鋼廠庫存積壓的現(xiàn)象也較嚴(yán)重。
預(yù)計(jì)鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩，鐵礦石庫存處于低位。需求乏力、供給受壓、以及5 月出廠價(jià)穩(wěn)中有降以緩解倒掛矛盾，使我們傾向于認(rèn)為短期內(nèi)鋼價(jià)將弱勢(shì)震蕩。同時(shí)，進(jìn)口鐵礦石庫存低位運(yùn)行，存在潛在的補(bǔ)庫存需求，但是鋼廠對(duì)于庫存的管理較為謹(jǐn)慎，因此進(jìn)口鐵礦石價(jià)格有可能持續(xù)震蕩行情。
金屬制品子行業(yè)業(yè)績(jī)領(lǐng)跑鋼鐵股，1 季度行業(yè)盈利回暖。在行業(yè)景氣度大幅下滑的背景下，金屬制品板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。結(jié)合年報(bào)和1季報(bào)來看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平穩(wěn)的包括兩類公司：(1)在細(xì)分領(lǐng)域擁有較高市場(chǎng)份額、管理優(yōu)秀的公司：如方大特鋼、新興鑄管。(2)鋼管子行業(yè)的公司，包括金洲管道、久立特材等，下游油氣領(lǐng)域較為景氣疊加成本端的緩解使得業(yè)績(jī)較穩(wěn)健。雖然1 季度行業(yè)整體扭虧，但2季度以來鋼價(jià)下行對(duì)企業(yè)的盈利能力造成不小挑戰(zhàn)。
維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評(píng)級(jí)，主要由于：1. 供需關(guān)系惡化：2 月份前鋼鐵行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)依賴于預(yù)期和貿(mào)易商補(bǔ)庫存的雙重因素，現(xiàn)在這兩點(diǎn)均不復(fù)存在，旺季需求也未能兌現(xiàn)。產(chǎn)量居高不下，鋼廠庫存創(chuàng)新高，貿(mào)易商庫存去化緩慢，需求未見起色，導(dǎo)致供需關(guān)系惡化。2. 盈利底部震蕩：未看到盈利走出底部的征兆。3. 估值難以抬升：預(yù)期盈利難以實(shí)質(zhì)性改善;鋼鐵行業(yè)的需求中唯有房地產(chǎn)投資在好轉(zhuǎn)，但國(guó)五條調(diào)控使得市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)投資的可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，不利于估值的抬升。建議關(guān)注：(1)在細(xì)分領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)份額、管理優(yōu)秀的公司，如方大特鋼、新興鑄管;(2)景氣上升周期的鋼管子行業(yè)公司，如玉龍股份、中南重工。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)需求下滑導(dǎo)致行業(yè)盈利繼續(xù)尋底;(2)產(chǎn)能擴(kuò)張速度超出我們預(yù)期。
來源：安信證券
